“这两年融资租赁发展很快，市场渐渐开放，但资金上的限制，始终是很多融资租赁公司必须面对的一个瓶颈。”论坛的茶歇时间，来自全国各地的融资租赁公司的负责人三三五五地聚在一起，忙着交流各种经验和困惑。在他们的谈话中可以感受到，在市场规模逐渐扩张的形势下，来自资金的方面的限制一直是各家公司最关心的问题。因而，不论是融资公司还是投行、交易所等机构，都在努力探索更多低成本、高效率的融资渠道。

行业瓶颈期

近年间我国的融资租赁行业发展非常快，截至2011年，各类融资租赁公司已达296家，比2010年增长了114家，所有者权益625亿元，比上年增长20%。截至去年年底，中国融资租赁业安排租赁融资规模达到1万亿元，业务总量位居全球第二位。

“在中国租赁业充满信心的同时，行业发展资金、资产、资本问题引起行业高度关注。”民生金融租赁公司常务副总裁王蓉表示，目前来说，融资租赁公司的资金来源大部分还是银行借款。据统计，目前银行短期贷款已经占到了融资租赁公司外部资金来源的八成以上。

“其实，成本还是各家公司考虑的主要问题。”一家融资租赁公司的总经理在和新金融记者谈到融资渠道时表示，目前银行系的金融租赁公司还算“不缺钱”，但非银行系的融资租赁公司就显得有些困难。“银行系可以通过同业拆借等渠道拿到价格比较低的资金，而非银行系公司通过贷款的方式，成本显然要高得多。”上述负责人坦言，很多融资租赁公司也曾尝试考虑通过发债等方式融资，但一方面是政策限制，一方面是评级等费用的投入，使得这种融资方式的成本甚至比银行贷款还要高，因而显得有些“叫好不叫座”。

同时，资本金的约束也使得各家融资租赁公司在规模扩张的同时有些捉襟见肘。据了解，目前商务部管辖的融资租赁公司，其经营杠杆为10倍。而银监会监管的金融类融资租赁公司，其经营杠杆为12.5倍。“这就是说，租赁公司发展到一定规模，如果想要发展新业务，要么增加资本，要么转让存量资产。”王蓉表示，从目前银行系金融租赁公司发展过程中可以看到，经历了一轮又一轮融资，资本金的增加解决了租赁公司资产规模的限制，但由于资本金高回报的要求，也给企业带来了压力。

事实上，在目前的经济形势下，融资的难题在租赁公司面前显得更为突出。南开大学金融租赁研究中心主任刘澜飚表示，2011年以来，我国GDP增长率逐步下降，进入到2012年，经济下行态势较为明显。在这样的情况下，融资租赁行业自身发展也进入了一个新的瓶颈期，其中最突出的问题就是融资租赁行业自身的资本约束。

刘澜飚在报告中指出，可以看到目前融资租赁行业扩张的速度开始放缓，各类租赁公司的总资产有所下降。同时，部分融资租赁公司的杠杆已接近监管红线，而杠杆又是决定租赁公司净资产回报率的重要因素，杠杆高的公司净资产回报率比较高。因而，种种因素之下，必然促使公司开始考虑资产负债表的结构，以解决租赁公司的资金和资本困境，进一步促进融资租赁业的发展，从而更好地为实体经济服务。

“证券化”意义

“全国融资租赁业资产大约1万亿元，达到这样一个规模就要求融资租赁产品必须进行转化，进行交易，这是形成融资租赁产品市场化的问题。”天津市政府一位对融资租赁颇有研究的负责人表示，融资租赁交易对于融资租赁发展至关重要。

现在，众多租赁公司已经认识到靠资产规模获得效益规模不可持续发展，也没有市场竞争力。“要真正解决实体经济的融资问题，提升企业的竞争力，关键在于解决资产流动性的问题，也就是利用资产负债表的左侧进行融资。”在谈到打通融资租赁资产交易渠道的时候，天津金融资产交易所总经理丁化美如是说。在他看来，提升流动性，是当下租赁公司的第一要务。

可以看到，目前，在融资租赁的资产交易可以中，一些证券化的“出表”模式，可以使租赁资产从租赁公司“真实出售”，从而减小租赁公司的资产规模，留出空间拓展新的租赁业务，增加了融资租赁公司的流动性。

丁化美认为，租赁业的发展需要提高直接融资的渠道，把客户从银行体系内争夺过来，解决资金问题，进行自己的投资。因而，设计合适的产品是租赁行业突破式发展的关键。而租赁经营模式的转变，就是撤离资金二级市场，进入资金一级市场，建立自己的直接融资渠道，并以增加市场规模的市场为重点，转移到进行交易二级市场上来。

而天津市政府相关人士也表示，融资租赁公司都是借短贷，把产品借出去增加流动性，增加可投资的额度。因而，首先融资租赁交易的发展有利于拓宽融资租赁公司融资渠道。其次，对于通过这种资产的交易，可以有利于突破租赁公司资本金的限制。“不是补充资本金，就是补充产品，就这么两个渠道，退出融资租赁产品释放资本金。”

“第三，这有利于增强融资租赁公司的流动性和抗周期能力。”上述负责人认为，通过融资租赁的资产交易可以提高租赁公司的抗风险能力、提高抗周期能力。可以随着利率变动周期调整流动性，从而降低成本，使融资租赁公司摆脱流动性的困境。最后，这样的交易方式还有利于分散融资租赁公

实际上租赁资产证券化只是其中一个方面，租赁资产可以通过信托、PE的引入、租赁资产的互换以及租赁收益权重新设计、保理等多种方式使我们的租赁资产流动起来。

公司管理风险。据了解，随着目前融资租赁公司规模的迅速扩张，有些公司出现了一些不良资产的苗头，而通过资产交易的方式，可以将这些不良资产及时地纠正出去或者转移出去，这对于降低融资租赁公司的风险非常重要。

而事实上，以上这四点也正是当前融资租赁公司所面临的最大问题。“发展融资租赁资产交易市场可以很好解决刚才我们提到的问题。”刘澜飚表示，通过这种交易方式，可以将银行、保险长期资金转移到资产投资中。而且，有利于资产的优化。因为，资产交易市场建立就需要有信息披露制度，并面临严格的监管，这都有利于租赁业务开展。在他看来，未来，租赁资产证券化应该成为我国租赁市场建立的重要方向。 

“出表”路线图

事实上，在现有政策框架下，已经有不少融资租赁公司在做各种创新的尝试。早在2006年，一只名为“远东首期租赁资产支持收益权专项资产管理计划”的受益凭证正式在上海证券交易所挂牌上市，成为首只上市交易的租赁资产证券化产品。

“实际上租赁资产证券化只是其中一个方面，租赁资产可以通过信托、PE的引入、租赁资产的互换以及租赁收益权重新设计、保理等多种方式使我们的租赁资产流动起来。”海航资本控股有限公司执行董事长刘小勇透露，2007年海航租赁就和天津信托做了一款信托产品，双方进行了16亿资产的互换。去年民生租赁分别在天津资产交易所、北京资产交易所尝试挂牌转让我们的资产。此外，有些租赁公司也进行过海外租赁资产包收购。2011年，海航租赁就成功进行了32亿美元TEC集装箱租赁资产收购。

对于，融资租赁“出表”的创新途径，上述天津市政府相关人士为此提供了一些新思路。他认为，目前协议转让、租赁加信托、租赁加保理这三种模式应该是当下融资租赁公司进行资产交易时最主要的选择。

“而租赁资产证券化，可以进行一些尝试。”这位政府人士建议，金融企业可以通过银行间系统，其他企业可以通过证券公司、证券系统、证券市场等等。但这种模式还需要探索，需要有一些更深层的创新，特别是制度上的创新才能解决。

“相比较实物资产产权交易，基于融资租赁产生的金融产品，能够灵活地切分，根据优先次序重新分配风险，满足不同风险偏好投资者的投资需求。”在谈到有关融资租赁交易产品的设计时，王蓉表示，目前国际上较为通用方式是通过SPV进行破产隔离，待转让转移到SPV，通过SPV资产作为支持，发行股权或者债券资产产品，从而实现资产交易。

而有着两年多市场经验的天津金融资产交易所则在融资租赁资产交易的产品设计方面给出了一条路径图。丁化美表示，第一阶段就是租赁资产直接转移，这其中，合同文本的标准化是关键。第二阶段，是在租赁产品基础上设计适合于再投资的产品。第三，在前两个产品基础之上，努力设计中国的租赁资产证券化产品，或者说租赁资产证券化产品为代表的衍生产品，或者叫做标准化产品。通过证券化产品结构化设计，将收益和风险同时分散转移到社会中。

虽然对于产品设计方式这样的“商业机密”，丁化美一直避而不谈，但可以窥见的是，无论采取怎样的方式，一个专业化、规范化的二级交易市场必不可少。从目前形势看，场外市场被当做了当下较好的一个选择。

但同时，也有人对此表达了自己的不同看法。王蓉认为：“尽管场外交易具有背靠背交易、条件便捷灵活等特点，但是因为一个一个交易形式，使交易规模受到很大的限制，而且寻找交易对象成本很高，因此无法形成规模效益。”她表示，租赁资产需要建立更活跃的资产交易市场，在境外融资租赁资产有股权、债券或者基于二者之间的多种模式在市场中流通。而在境内租赁市场开放道路非常有限，如果能够借助境内银行间市场和交易市场，将极大推动金融租赁场内交易的发展。

自身的风控

“我想我们租赁行业更多应该想现在我们要做些什么。”在提到融资租赁产品交易的前景时，刘小勇对于融资租赁公司内部的风控提出了自己的思考。他认为，要形成资产的交易和资产的流动，必须要提高租赁资产管理能力。

“坦率地说，这些年租赁业发展大家都比较关注规模，这也无可厚非。”刘小勇表示，这几年融资租赁规模增长迅速，但是在这个过程中，公司的资产管理能力普遍没有跟上。这种专业资产的把握和资产的管理能力，包括风险的处置能力。

据刘小勇介绍，国外包括飞机租赁和船舶租赁和其他的大型设备租赁，大概三五年通过资产证券化，就可以处理掉，这其中很关键的一点就是资产管理能力。因为通常租赁资产并不是出售给租赁公司管理，而是如养老基金等各种机构投资人，甚至个人投资人。因而，租赁公司应该对资产风险要有处置能力和管理能力。因此，他认为提升专业资产化管理能力，应该说也是未来资产交易重要的方面。

而另一方面，租赁公司规范化经营，也十分重要。刘小勇表示，这不仅涉及企业自身规范管理，还包括行业统一规范。他透露，目前商务部正在牵头进行融资租赁行业的标准化工作。“按照这样一个规范化、统一化的操作流程和操作规范进行租赁操作，才有可能使相关的固定资产产品让人家看得懂、买得下。应该说我们在这个方面还有一些路要走。”

“在融资租赁产品交易过程当中也会产生很多风险。”天津市政府相关人士表示，融资租赁资产交易的目的是要转移风险、分散风险，但也有可能产生新的风险，这就要求我们采取一些防范措施。比如转移过程中，建议主要还是采用机构投资者。这位负责人表示，从天津开展股权交易过程的经验中可以看到，面对目前市场和投资人尚不够成熟的情况，建议多采用机构投资人。而对自然人，一定要采取更高的标准来确定合格的投资人。他建议一项融资租赁产品的投资人不能超过200个，以规避风险。