继印尼、巴西、澳大利亚等国降息后，北京时间11月3日晚间，欧洲央行亦宣布降息25个基点，基准利率从1.5%调低到1.25%。全球降息潮呼之欲出，中国央行亦会跟进吗？

公开市场上给出的答案是，11月3日，央行三个月期央票延续10亿元地量规模发行，且连续第三次暂停正回购操作。公开市池笼力度明显减弱，市场上流动性充裕，银行间市场利率大幅度回调。

11月1日，上海同业拆借市场产品的利率普遍下跌，其中隔夜和14天回购利率下跌135BP以上。次日回购利率继续回调，银行间市场隔夜回购利率收报3.12%，较上一交易日继续下跌了20BP，7天及14天回购利率分别下跌了70BP和59BP。

“公开市场上操作的节奏变化，传递出当前我国宏观政策的微调信号。”国信证券资深宏观分析师林松立接受《华夏时报》记者采访时称，暂停正回购就是在响应决策层作出的对政策微调和预调的决定。

就在近日，国务院总理温家宝在天津召开的经济形势座谈会上首次提出，要适时适度进行预调和微调。

公开市场淡定微调

中小企业举步维艰，经济增速放缓，10月制造业采购经理人指数PMI意外下滑，下调存款准备金率的呼声日益高涨。

“下调存款准备金率背后的逻辑是释放流动性，但这完全可以用公开市场的操作来取代。”林松立表示，公开市场稍微减少回笼量，资金价格即大幅度下滑，资金面会有大幅好转。

以10月31日-11月4日这周为例，到期的票据520亿元，到期正回购550亿元，合计到期资金1070亿元，为月内次高。央行公开市场上发行100亿元一年期央票和10亿元3个月期央票，合计仅回笼资金110亿元，即在公开市场操作净投放资金960亿元。

公开市场操作力度的缓和，促成了银行间同业拆借利率中短期品种的集体大跌，结束了过去数日以来的涨势。11月1日，SHIBOR隔夜品种大跌139.25个基点，收于3.3025%。

“事实上，准备金率的下调与公开市场的操作，二者功效完全一样。”林松立进一步解释道，但这里的意义却大不相同，准备金率的下调意味着货币政策的重大转向。而回收过去几年超发的货币和控制信贷增长，已成为管理层的共识，故管理层不会轻易释放转向的信号。

记者综合多位分析师观点，目前的政策判断还处在“平衡木”的阶段。通胀也已经进入到了回落通道之中，但当下绝对的CPI水平还不低，仍在6%以上高位维稳。另一方面，虽然增长在回调，但绝对的水平还在政策接受的范围内，还不至于完全站到“保增长”那端去。

故林松立得出的结论是，经济若无大幅度下滑的迹象，货币政策的转向几无可能。四季度准备金率几无下调的可能。“可能明年才会看到法定准备金率下调这种实质性的放松政策出台。”中金公司最新利率月报如是指出。

此外，另一种灵活的调控思路呼声也越来越高，本报也曾在9月16日和10月21日先后呼吁《调控新思路：降低存准率和加息》和《宏观调控的神来之笔：利率上调准备金率下调的货币政策工具组合》。

这种看起来矛盾，而实际上具有灵活性和前瞻性的决策也得到了中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇的认可，“如果单独提高利率，就意味着货币政策的收紧，降低法定存款准备金率，就意味着货币政策的放松，两件事同时做，就使得政策能继续保持稳定性和连贯性，方向不发生变化，又可以解决体制内外利差和中小企业融资难题。”

四季度信贷投放提速

紧缩货币政策给中小企业带来的冲击有目共睹，造成这些企业贷款难的原因，主要是信贷投放跟不上。今年名义投资增速仍保持在25%左右的高增长，信贷投放反而较去年有大幅下降，今年前三季度人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增近6000亿元。

“这次调政策需要预调和微调，其中一大措施就是信贷投放在四季度将有所增加。全年投放有望超7.5万亿，不排除达到去年同期7.95万亿的水平。”林松立进一步表示，四季度信贷投放额有望超1.8万亿，月均为6000亿元以上，甚至不排除达到7000亿元水平的可能。

这样大胆的预测已经显现，据媒体报道，10月四大行前20天新增贷款规模仅在800亿元左右，此后，信贷增长开始发力。截至10月27日，当月四大行新增贷款约1400亿元。10月21日、24日-27日的5个工作日，四大行日均新增贷款超过100亿元，贷款投放突然加速。

“信贷放松是大概率事件。”一股份制银行人士表示。但问题还在于目前捉襟见肘的存款压力，制约银行放贷的因素还有资本充足率和存贷比的约束。

刚刚公布的三季报显示，16家上市银行中有10家出现了存款负增长，三季度合计“失血”近3300亿。其中交通银行、招商银行、兴业银行、中国银行、民生银行的存贷比都已超过75%。

问题就在于存款的负增长将极大限制银行的可贷资金，信贷何谈提速？“监管层将会给予适度的放宽。由于经济并未出现大幅度滑坡迹象，因此，信贷放宽一定是结构先行。”林松立进一步指出。